1月23日，晶升股份發(fā)布晚間公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式作價(jià)8.57億元收購(gòu)為準(zhǔn)智能100%股權(quán)，同時(shí)募集3.16億元配套資金。這起科創(chuàng)板半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的縱向并購(gòu)，恰逢晶升股份2025年業(yè)績(jī)預(yù)告首現(xiàn)虧損，成為2026年初半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整合的典型案例。

晶升股份2025年前三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，這家半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比下降41.13%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額達(dá)1126.07萬(wàn)元。這一數(shù)字與2024年凈利潤(rùn)5374.71萬(wàn)元形成了鮮明對(duì)比，并且連續(xù)兩年下滑；毛利率更從2024年的26.07%下滑至2025年前三季度的8.07%。這一斷崖式下跌揭示了公司核心業(yè)務(wù)正面臨巨大壓力。此次收購(gòu)既是晶升股份應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)、拓寬賽道的戰(zhàn)略選擇，也因標(biāo)的307.03%的超高增值率引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值合理性與后續(xù)整合的關(guān)注，業(yè)績(jī)承壓下的并購(gòu)之路，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

高增值精準(zhǔn)并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同破局發(fā)展困境

本次交易是晶升股份上市后的首次重大資產(chǎn)重組，交易結(jié)構(gòu)與定價(jià)均呈現(xiàn)出鮮明的“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”特征。晶升股份擬向本尚科技、小米智造基金等10名交易對(duì)方，以股份+現(xiàn)金的混合支付方式收購(gòu)為準(zhǔn)智能100%股權(quán)，交易作價(jià)8.57億元以收益法評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)確定，較標(biāo)的合并報(bào)表歸屬于母公司所有者權(quán)益增值6.47億元，增值率達(dá)307.03%，遠(yuǎn)超科創(chuàng)板重組案例100%-200%的平均增值水平。同時(shí)，公司擬向不超過(guò)35名特定投資者募集3.16億元配套資金，用于支付交易對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，且配套募資是否足額完成不影響主交易實(shí)施。

從交易屬性來(lái)看，本次收購(gòu)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易，交易完成后為準(zhǔn)智能將成為晶升股份控股子公司，標(biāo)的實(shí)控人葛思靜、徐逢春及其控制主體將持有晶升股份5%以上股份，但上市公司實(shí)際控制人仍為李輝，控制權(quán)未發(fā)生變更，不構(gòu)成重組上市。此外，交易設(shè)置了覆蓋三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的業(yè)績(jī)承諾與減值測(cè)試補(bǔ)償機(jī)制，承諾方包括標(biāo)的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與持股平臺(tái)，同時(shí)預(yù)留超額利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)空間，既保障上市公司及中小投資者利益，也綁定了標(biāo)的核心團(tuán)隊(duì)的后續(xù)發(fā)展。

晶升股份此次收購(gòu)的核心邏輯，源于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的業(yè)績(jī)壓力與行業(yè)周期挑戰(zhàn)，而為準(zhǔn)智能的業(yè)務(wù)布局恰好能與上市公司形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，成為其破局的關(guān)鍵抓手。作為半導(dǎo)體硅材料生長(zhǎng)裝備領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，晶升股份主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦單晶爐等設(shè)備，2025年公司業(yè)績(jī)?cè)庥錾鲜幸詠?lái)的首次虧損，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-4100萬(wàn)元至-2900萬(wàn)元，較2024年的5374.71萬(wàn)元同比下滑153.96%至176.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)虧損幅度更大，為-6160萬(wàn)元至-4150萬(wàn)元，同比下滑237.30%至303.80%。

業(yè)績(jī)虧損的背后，是多重行業(yè)因素的疊加影響：國(guó)內(nèi)6英寸碳化硅襯底產(chǎn)能快速增長(zhǎng)導(dǎo)致行業(yè)供需短期錯(cuò)配，下游廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩使得公司碳化硅相關(guān)產(chǎn)品收入階段性下降；光伏行業(yè)調(diào)整引發(fā)設(shè)備端需求減少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下公司主動(dòng)優(yōu)化定價(jià)策略，疊加2025年驗(yàn)收產(chǎn)品以毛利較低的光伏產(chǎn)品為主，公司整體毛利率大幅下滑。而標(biāo)的公司為準(zhǔn)智能主營(yíng)半導(dǎo)體、光伏、新能源領(lǐng)域的智能制造裝備，其產(chǎn)品應(yīng)用于硅材料生長(zhǎng)后的晶圓/組件制造環(huán)節(jié)，與晶升股份形成天然的下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

通過(guò)此次收購(gòu)，晶升股份可快速切入智能制造裝備賽道，實(shí)現(xiàn)從“上游硅材料生長(zhǎng)裝備”向“中下游智能化解決方案”的業(yè)務(wù)延伸，依托為準(zhǔn)智能的技術(shù)積累與客戶(hù)資源，完善半導(dǎo)體/光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈布局；同時(shí)在半導(dǎo)體、光伏雙賽道的協(xié)同下，降低單一業(yè)務(wù)受行業(yè)周期波動(dòng)的影響，提升公司整體抗周期能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這也是其在業(yè)績(jī)承壓期選擇并購(gòu)的核心戰(zhàn)略考量。

標(biāo)的業(yè)績(jī)快速扭虧為盈，高增值源于未來(lái)盈利預(yù)期

為準(zhǔn)智能307.03%的超高增值率，是本次交易的核心爭(zhēng)議點(diǎn)，但從標(biāo)的近年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其業(yè)績(jī)的快速扭虧為盈與成長(zhǎng)性，成為評(píng)估機(jī)構(gòu)給出高估值的重要依據(jù)，而收益法的評(píng)估方式也體現(xiàn)了對(duì)標(biāo)的未來(lái)盈利的高預(yù)期。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，為準(zhǔn)智能近三年及一期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)：2023-2025年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6524.48萬(wàn)元、1.17億元、1.47億元，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；歸母凈利潤(rùn)從2023年的-1531.33萬(wàn)元、2024年的-466.44萬(wàn)元，扭虧為2025年1-9月的4225.35萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)同期分別為-1436.28萬(wàn)元、-772.02萬(wàn)元、3239.76萬(wàn)元，核心盈利能力快速提升。標(biāo)的業(yè)績(jī)的扭虧，源于其在半導(dǎo)體、光伏智能制造裝備領(lǐng)域的技術(shù)積累，恰好契合了當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備智能化、光伏產(chǎn)線自動(dòng)化的行業(yè)趨勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備一定的行業(yè)基礎(chǔ)。

從并購(gòu)體量來(lái)看，為準(zhǔn)智能8.57億元的交易作價(jià)，相對(duì)于晶升股份約56.38億元的總市值而言，并非“蛇吞象”式的跨界并購(gòu)，而是精準(zhǔn)的補(bǔ)鏈型收購(gòu)，標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模與上市公司體量匹配度較高，不會(huì)造成上市公司財(cái)務(wù)與管理的過(guò)度承壓。評(píng)估機(jī)構(gòu)最終選取收益法評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)，也正是看中標(biāo)的在智能制造裝備領(lǐng)域的成長(zhǎng)性，以及與晶升股份整合后帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，高增值率本質(zhì)是對(duì)標(biāo)的未來(lái)盈利與協(xié)同價(jià)值的提前定價(jià)。

與科創(chuàng)板過(guò)往的重組案例相比，晶升股份收購(gòu)為準(zhǔn)智能在交易主體、并購(gòu)邏輯、產(chǎn)業(yè)布局等方面均呈現(xiàn)出鮮明的差異化特征，成為2025-2026年科創(chuàng)板設(shè)備企業(yè)縱向整合的代表性案例之一。

其一，高增值率與精準(zhǔn)補(bǔ)鏈結(jié)合，區(qū)別于傳統(tǒng)的同業(yè)橫向并購(gòu)。本次交易標(biāo)的增值率超300%，遠(yuǎn)超科創(chuàng)板重組案例的平均水平，但8.57億元的作價(jià)并未脫離上市公司的承載能力，收購(gòu)的核心目的是完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，而非單純的規(guī)模擴(kuò)張，是典型的“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”型并購(gòu)，契合當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)替代下的產(chǎn)業(yè)鏈整合趨勢(shì)。

其二，交易對(duì)方陣容多元化，屬于VC/PE推動(dòng)型退出并購(gòu)。本次交易對(duì)方涵蓋小米智造基金（產(chǎn)業(yè)資本）、多家VC/PE背景的有限合伙企業(yè)以及標(biāo)的創(chuàng)始自然人股東，呈現(xiàn)出“產(chǎn)業(yè)資本+財(cái)務(wù)資本+創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)”的混搭特征，反映出為準(zhǔn)智能經(jīng)歷了多輪融資，而交易窗口選擇在2026年市場(chǎng)回暖期，是財(cái)務(wù)資本的典型退出行為，也體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)半導(dǎo)體智能制造賽道的看好。

其三，聚焦設(shè)備產(chǎn)業(yè)縱向整合，區(qū)別于跨界并購(gòu)與同業(yè)并購(gòu)。2025-2026年科創(chuàng)板重組多集中在AI算力、生物醫(yī)藥、新能源電池等領(lǐng)域，而本次收購(gòu)直指半導(dǎo)體/光伏設(shè)備的智能化升級(jí)環(huán)節(jié)，晶升股份聚焦上游生長(zhǎng)裝備，為準(zhǔn)智能布局中下游智能制造裝備，二者的整合屬于產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，而非跨界或同業(yè)并購(gòu)，更易實(shí)現(xiàn)技術(shù)、客戶(hù)資源的共享，有助于構(gòu)建“裝備+智能”的閉環(huán)生態(tài)。

其四，關(guān)聯(lián)交易屬性與完整業(yè)績(jī)承諾結(jié)合，保障投資者利益。本次交易雖構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但上市公司控制權(quán)未發(fā)生變更，且業(yè)績(jī)承諾期覆蓋三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，同時(shí)設(shè)置減值測(cè)試補(bǔ)償機(jī)制，相較于部分無(wú)業(yè)績(jī)對(duì)賭或?qū)€期較短的重組案例，對(duì)上市公司及中小投資者的保護(hù)力度更強(qiáng)，也更注重標(biāo)的中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

業(yè)績(jī)?cè)龊窨善冢套u(yù)與整合壓力待解

結(jié)合晶升股份與為準(zhǔn)智能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，本次收購(gòu)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)影響是雙向的，既有望帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊衽c業(yè)務(wù)升級(jí)，也因高增值率、上市公司自身業(yè)績(jī)虧損帶來(lái)了諸多財(cái)務(wù)隱憂(yōu)，成為后續(xù)交易落地與整合的關(guān)鍵。

從機(jī)遇來(lái)看，首先，標(biāo)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，有望成為上市公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，為準(zhǔn)智能2025年1-9月扣非凈利已達(dá)3239.76萬(wàn)元，若后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，將有效彌補(bǔ)晶升股份的業(yè)績(jī)虧損，實(shí)現(xiàn)上市公司整體業(yè)績(jī)的增厚；其次，3.16億元的配套募資，既能緩解上市公司現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià)的壓力，也能補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善公司的現(xiàn)金流狀況；最后，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有望提升上市公司整體毛利率，晶升股份2025年業(yè)績(jī)虧損的核心原因之一是毛利率下滑，而為準(zhǔn)智能在智能制造裝備領(lǐng)域的高毛利產(chǎn)品，有望與上市公司形成互補(bǔ)，提升整體盈利水平。

從隱憂(yōu)來(lái)看，其一，大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)是最大的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，本次交易307.03%的增值率將導(dǎo)致上市公司形成大額商譽(yù)，若標(biāo)的未來(lái)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值將進(jìn)一步拖累上市公司的業(yè)績(jī)，疊加晶升股份自身已處于虧損狀態(tài)，財(cái)務(wù)壓力將進(jìn)一步加大；其二，股份支付稀釋股權(quán)，本次交易采用股份+現(xiàn)金的支付方式，將導(dǎo)致上市公司股本擴(kuò)張，雖實(shí)控人未發(fā)生變更，但中小股東的股權(quán)將被稀釋?zhuān)蓶|權(quán)益或受影響；其三，整合成本加劇財(cái)務(wù)壓力，晶升股份當(dāng)前業(yè)績(jī)虧損，而并購(gòu)后的技術(shù)、渠道、管理整合需要一定的資金與時(shí)間成本，短期內(nèi)可能進(jìn)一步增加上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，若整合不及預(yù)期，將影響公司的整體盈利。

晶升股份此次收購(gòu)的成敗，最終取決于標(biāo)的業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)與雙方產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的實(shí)際落地，而在交易落地與后續(xù)整合過(guò)程中，仍面臨著多重潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

晶升股份收購(gòu)為準(zhǔn)智能，作為2026年初科創(chuàng)板設(shè)備類(lèi)公司通過(guò)并購(gòu)切入智能化賽道的代表性案例，不僅是上市公司自身的戰(zhàn)略破局，也為半導(dǎo)體、光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)與產(chǎn)業(yè)鏈整合提供了重要的樣本，體現(xiàn)了在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代與光伏景氣回升背景下，設(shè)備企業(yè)從“單一裝備制造”向“智能化整體解決方案”升級(jí)的行業(yè)趨勢(shì)。

從行業(yè)層面來(lái)看，當(dāng)前半導(dǎo)體設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)已從單一設(shè)備的性能比拼，轉(zhuǎn)向整線裝備的智能化、協(xié)同化比拼，光伏產(chǎn)線也朝著高效化、自動(dòng)化的方向發(fā)展，晶升股份的此次收購(gòu)，契合了設(shè)備產(chǎn)業(yè)的智能化升級(jí)趨勢(shì)，也為其他半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)提供了產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合的參考路徑。從上市公司層面來(lái)看，若本次交易順利落地，且標(biāo)的業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)、雙方整合順利，晶升股份將構(gòu)建起“上游硅材料生長(zhǎng)裝備+中下游智能制造裝備”的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，有效提升公司的抗周期能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司估值的修復(fù)；若業(yè)績(jī)承諾未能兌現(xiàn)或整合不及預(yù)期，公司將面臨商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)虧損加劇的壓力，此次收購(gòu)也將成為一次失敗的戰(zhàn)略嘗試。

總體而言，晶升股份在業(yè)績(jī)承壓期啟動(dòng)此次收購(gòu)，是一次兼具勇氣與挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略選擇，8.57億元的作價(jià)與307.03%的增值率，反映了公司對(duì)半導(dǎo)體智能制造賽道的看好，以及對(duì)標(biāo)的未來(lái)盈利與協(xié)同價(jià)值的高預(yù)期。但超高的標(biāo)的增值率、上市公司自身的業(yè)績(jī)虧損、后續(xù)的整合挑戰(zhàn)，也讓此次收購(gòu)充滿(mǎn)了不確定性。